5月31日，今天A股冲高回落，原因很多，比如PMI数据不尽人意，5月制造业PMI比4月回落0.9%，为49.5%，下降幅度非常大。PMI不理想让人感到特别意外，因为5月是各类利好“群星璀璨”的月份，本不至如此。在楼市，各地取消限购十大实盘配资公司，降低首付、利率，甚至祭出“收房”法宝。在制造业，设备更新和以旧换新全面推进，且5月还是年中购物节备货期。而值得关注的是，中小制造业PMI指数下降较多成为主因，这可能预示着后面财新制造业PMI可能也不会很好，也可能破50（有待验证）。

制造业为何重回收缩？我认为当前涨价去库存和杠杆转移的经济提振方式需要优化。

为什么我们不赞成涨价去库存？所谓涨价去库存是通过货币贬值来迫使消费者拿出储蓄消费。但涨价可以去库存的资产必然具备两个特征：

其一、该资产供给有限，存在稀缺性；

其二、该资产有金融特性，可以成为金融资产。

所以，如黄金、比特币是可以涨价去库存，存在价格自我强化的规律。而楼市，介于消费品和金融资产之间，楼市刚需上升期可以涨价去库存。但若刚需不足以支撑楼市，炒房没有接盘者，涨价去库存就会失效。

而制造业产出的是消费品而非金融资产。在工业时代，除了专利技术保护壁垒，大部分制造业行业是没有壁垒的，一旦有超额利润就会有大量资本杀入扩大产能，继而出现“行业内卷”，价格竞争，几乎所有制造业都是如此规律，电动汽车如此，光伏如此，医药也是如此（集采血拼）。此时，涨价不能去库存，反而产生了三个后果：其一减少了消费需求（贵了买得少）。其二导致产能盲目扩张。其三导致下游产业成本上升。如房价、水价、电价的上升，就会导致制造业成本上升，而成本上升意味着制造业产业竞争力下降。

如日本1985-1990泡沫经济时期，因为楼市、股市、物价上涨，日本制造业开始空心化，出口竞争力下滑，普通日本人老实工作赚不到钱，被迫将日元押注在股市和楼市，而这又进一步拉高了日本泡沫。

在经历了连续三年多的股价下行后，2024年，科沃斯的股价实现了“触底回升”。

蓝鲸新闻记者关注到，民生证券高管阵容持续调整。5月21日，民生证券公告，由熊雷鸣担任公司总裁，不再担任公司代行总裁；苏鹏不再担任公司董事会秘书，继续担任公司执行委员会委员、副总裁；聘任杨海担任公司副总裁、董事会秘书。

为什么我也不赞成杠杆转移？杠杆转移是激活经济的手段，比如银行贷款支持消费者买房，买车，这样，居民杠杆增加，但企业杠杆较少，也会让消费市场总额增加。但，需知杠杆是双刃剑，如果居民部门杠杆较低，加杠杆的确可以振兴消费，但如果杠杆过高呢？不谈杠杆违约风险，欠债太多的居民，会不会减少其他消费？所谓边际效益递减，吃两个包子是幸福的，吃10个包子是痛苦的，杠杆转移只适用于低杠杆率时期，而如今中国居民杠杆已经高过60%，继续加杠杆的空间有限。量入为出的是大多数，甚至有些人生意失败，房子的物业费、电梯维修费都交不起，更别说消费了，深圳网约车主供给过剩就是就业不好的例证，铁人三项赛都打破头了。

怎么办？个人拙见，要稳定要素成本，不是涨价去库存，而是市场降价去库存。其实通胀率低未必是坏事，成本低，大家日子过得也轻松些，也会有余钱考虑买辆车。这里尤其强调：中国电商发达是因为物流成本低，中国新能源车发达是因为电价低。如果不是这些要素价格低，这些产业起不来，飞不高。

其次，要提高全要素生产率。说白了就是走科技创新和产业升级。日本当年的错误，是自认为日本科技已经发展到一定高度，不需要代工了，但实际上日本科技面子可以，里子不行，比如芯片上如今日本的份额很低。产业升级是条漫长的道路，不要过于自信，而现阶段，高性价比中国制造依然承担托底功能，不能偏废。

最后关注几条新闻：

1、中止《海峡两岸经济合作框架协议》。小岛最近态度恶劣，打击一下让他们服气，除了经济上的超越，还要技术上的超越，所以前段时间就有了大基金三期，3440亿如果可以实现芯片全面国产化，那这钱花的就超值。

2、特朗普被判有罪。我不太懂漂亮国司法，今年漂亮国大选，老登和建国在对华问题上都不是明白人，所以，特朗普不能竞选的话，对我们可能是好事，我昨天讲过，美国现在缺一个明白人，肯尼迪上？

3、普华永道被退单。造假规模5600亿，远超过安然造假的600亿美元，忽悠全球投资人，普华永道搞不好会步安达信的后尘。

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